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外需恶化促使4 季度经济增速大幅下滑。4 季度GDP 增长6.8%，比3 季度大幅放缓2.2 个百分点，创下近7 年 以来新低（图1）；工业增加值同比增长6.4%（12 月5.7%，较11 月的5.4%略有攀升，图2），比3 季度大幅下滑 了6.6 个百分点，彰显外需恶化、出口遇阻导致经济大幅恶化。08 年全年GDP 增长9%，看似高于我们此前预期 的8.6%，但正如我们在1 月19 日的宏观经济周报中指出的，统计局上调07 年GDP 增速至13%会使得08 年GDP 增速也比此前预计的要高；尽管如此，全年仍只达到9%，这说明目前经济增长实际情况可能低于我们的预期， 两项简单比较就可发现：1）从微观数据与GDP 数据的差距来看：4 季度反映实体经济的主要指标大多数比历史 最差时期还差，下落幅度远大于GDP（表1）；2）从各省GDP 增速与全国增速的差距来看：我们将目前已公布 08 年GDP 的22 个省平均增速与全国GDP 增速进行比较，发现该差距缩小到2.3 个百分点，而过去几年该差距 约为2.6-2.9 个百分点（图3）。 􀂾 受房地产投资拖累，固定资产投资略有放缓：1-12 月份城镇固定资产投资累计增长26.1%（12 月单月增长21.9%, 图4），比11 月的26.8%显著放缓，基本符合市场预期。扣除价格实际增长约15.8%，较去年放缓5.7 个百分点， 其中房地产开发投资1-12 月增长继续下滑至20.9%（12 月份单月增速10.1%），体现了房市低迷的影响进一步持 续。分行业看，农业投资明显快于工业和服务业，三次产业投资分别增长54.5%、28.0%和24.1%，第一产业投资 增长同比加快23.4 个百分点（图5）。分地区看，中西部投资增速明显快于东部（表2），东、中、西部地区城镇 固定资产投资分别增长21.3%、33.5%和26.7%。我们预计尽管政府的财政刺激会带动基建投资继续攀升，但房地 产、制造业投资还将继续下滑，因此09 年整体固定资产投资实际增速降至11.4%（08 年15.8%）。 􀂾 消费相对稳健，但农村收入增长显著恶化：12 月份社会消费品零售增长19%，实际增长约17.4%（图6），仍较 为稳健。但我们早已强调，零售数据可能高估了消费的韧性（参见我们9 月1 日的宏观经济周报第29 期，图7）。 受益于通胀回落，4 季度城镇人均可支配收入实际增长10.5%有所回弹，但农产品价格的迅速回落和农民工失业 问题使得农民收入比前期大幅放缓，我们估算4 季度农村人均现金收入实际增长降至3.2%（图8），显示农村消 费不容乐观。我们预计农村与城镇收入的放缓将逐渐传导至消费，09 年消费品零售实际增速降至11.6%（08 年为 14.9%）。， 大小：5.82 MB

　
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