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长江证券研究报告_航运_一个最坏的时代一个最好的时代报告要点 􀂄 行业景气判断：“这是一个最坏的时代，也是一个最好的时代” 每一次行业低谷都是行业集中度提高，诞生优秀企业的时代。行业洗牌对于 中国海运企业反而是个机遇，为提供了收购便宜资产的机会。内外条件具备， 我们认为中国海运企业可以抗御周期波动，甚至借机走向壮大和繁荣。下轮 繁荣到来的时候，中国的Frontline、Teekay 或许就将出现。 􀂄 行业景气预期：下一轮景气出现在2012 年 波峰短，波谷长；预期下轮景气繁荣出现在2012 年。弃船和拆船比例是我 们监测跟踪散货行业拐点的重要信号；单壳退出及美欧经济则是跟踪油轮景 气变化的重要指标。散货短期反弹在即；油轮2010 年会有相对较好表现。 􀂄 企业繁荣前提：现金为王，度过冬天 航运是一个时而盛宴时而饥饿的行业，拥有健康的资产负债表至关重要。中 国海运企业负债率普遍偏低，足够现金是中国船东在此轮周期波动中壮大的 基本前提。 􀂄 企业繁荣推动力：贸易大国造就海运强国 中国船东目前运力与中国自身的资源运输需求不相匹配。“国油国运”、“国 矿国运”的迫切需求，是中国船东走向壮大和繁荣的外在推动力。 􀂄 行业投资策略：“冬耕夏收”，等待拐点 从历史股价看，国外航运企业在周期向下时最大跌幅曾达到70%，但A 股 跌幅超过80%；再从PE、PB、P/Cashflow、P/EBITDA 等估值指标纵向和 横向的比较，都已处于低端。虽然行业拐点还言早，最佳的投资机会还未到 来，但短期股价已现支撑。长期而言，强周期行业往往能提供超额收益；“冬 耕夏收”，布局长远，发现中国的Frontline，获取几倍乃至几十倍收益。就 上市公司业绩而言，预计2009 年会是业绩低点，在业绩风险释放之后，即 是“冬耕”布局时节。， 大小：976 KB

　
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