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对中国来说，2009 年仍将是艰难的一年，也是转折的一年。 随着全球失衡的经济增长模式被迫调整，我们预计中国将 加速刺激国内消费。比预期力度更强的财政刺激政策短期 内将在一定程度上缓解需求的下滑；但是全球经济衰退仍 将使中国重新面临通缩压力的考验。除了国内的货币政策 将呈现史无前例的宽松之外，中国的汇率政策也将成为决 定未来全球经济命运的关键因素。 􀂄 当前的金融危机事实上正在迫使全球失衡的增长模式 做出调整。危机已经大大削弱了经常账户赤字国家以负 债支撑的购买力，这可能在09 年带来比预期更为严重的 产能过剩问题。全球经济的严重衰退将为中国国内带来 通缩压力。 􀂄 与历史情况相比，无论从信贷紧缩的速度、还是住宅投 资和房价的下跌来看，美国目前的经济衰退都更为严 重。由于名义利率不能降至零以下，美联储已经没有太 大的空间来运用其最有力的政策工具，流动性陷阱事实 上已经形成。在美国和欧盟，无法获得信贷可能导致需 求疲软的时间长于预期。 􀂄 这样的变化可能对中国的外贸、货币供应及就业情况造 成较为长期的严重影响。我们预计中国09 年的出口及经 常账户盈余都将出现负增长，而未来两年外汇储备的增 长也将放缓，这可能标志着出口拉动高增长的时代走到 尽头。 􀂄 近期人民币对美元的较为疲软的走势说明，政府希望给 出人民币在近期内不太可能进一步升值的明确信号。在 产能过剩压力不断增加的情况下，中国政府的这种选择 可以理解。但是，人民币贬值不仅会在短期内导致通缩， 还存在进一步触发全球更大危机的风险。 􀂄 除了美国增长引擎骤然熄火之外，有更多证据表明，中 国本身也正在步入周期性调整，尤其是从房地产与制造 业投资的角度来看。历史经验表明房地产业销量比之价 格更具有周期特征。数据显示房地产投资泡沫比预期的 更大，说明在可预见的短期内住宅供应量将远大于实际 需求量；房地产市场向下的压力明显。 􀂄 虽然基础设施投资对整个固定资产投资有正面影响，但 积极财政政策的实际效果将大大小于初始预期。考虑到 挤出效应，即使只从两三年的时间看，我们仍担忧固定 资产投资增长的可持续性。 􀂄 美国的流动性陷阱将迫使中国采取宽松的货币政策来 应对周期。我们预计政府将推出历史上最为激进的降息 举措。然而，除了时滞之外，我们还需要面对货币政策 的有效传导问题，而在不远将来货币乘数很有可能达到 历史最低水平。， 大小：689 KB

　
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